AI板块自近期高位明显降温，资金正从过热的科技股流向此前被冷落的老经济。这轮调整要持续多久?轮动会否演变为主线的彻底切换?美联储动向 、中国政策 ，以及人民币走势 ，将如何影响下半年的投资布局?
近期，知名经济学家洪灝在瑞士宝盛月度对话中分享了他的判断 。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1 、当前很明显是(AI)调整下跌的中继 。虽然部分股票跌幅较大 ，但若以韩国KOSPI指数观察 ，整体板块调整远未到位。
2、最近几周，资金明显从过热板块轮动回到之前被冷落的板块，互联网巨头如腾讯 、阿里 ，都有可观涨幅 。
我相信轮动还会持续 ，毕竟这些板块被冷落近一年，资金回流需要时间 ，也需要让之前重仓半导体 、AI的投资者接受板块轮动的逻辑 。
同时 ，大家需思考的是如果AI发展如火如荼，经济蓬勃增长 ，老经济板块怎么可能不受益?应是普涨行情 ，而非仅部分资金炒作。
逻辑上，若坚定看好AI对人类生产效率的贡献 ，也应坚定看好老经济 ，因为经济发展带来的收入最终会用于消费。
3、中证价值与中证成长的对比中，价值开始跑赢成长指数 ，且相对表现会延续一段时间 。
4、政策将是“稳字当头” ，补短板 、促消费，是下半年重点 。
5 、美联储无论加息还是缩表，都会对风险资产形成下行压力。
6、人民币升值趋势大概率未结束 ，但今年走得如此之快 、如此极端 ，短期可能需要放缓 。
以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家：
AI仍处于调整下跌的中继
主持人：过去几周 ，全球市场的AI行情出现明显回撤 。中国许多AI热门股从高位下跌约两到三成 ，有些跌幅更大。主要原因在于韩国存储板块的大幅波动，引发了美国及亚洲市场的AI相关标的剧烈震荡 。同时 ，近期海外AI投资故事也出现了一些边际上的变化 。上个月我们在播客中已经讨论过 ，AI交易拥挤度较高，可能带来一定风险。相信许多投资者对当前波动并不会感到完全意外 ，但大家更多关心的是：现在是否应在低位吸纳AI股票?
在瑞士宝盛 ，我们认为AI的结构性行情尚未结束 。如果七月底美国云厂商的财报能维持甚至上调资本开支指引，将有助于市场调整后AI股票重新开启上升趋势 。
洪总您个人对AI行情更关注拥挤度或估值偏高的情况 ，当前调整后 ，您认为是否接近反弹，还是仍需等待?
洪灝：我觉得当前很明显是调整下跌的中继。虽然部分股票跌幅较大，但若以韩国KOSPI指数观察 ，整体板块调整远未到位 。
我们在之前节目中也讨论过 ，这些股票基本面没有大问题，但股价已提前并过度反映了基本面 ，导致两者脱节 ，这容易引发至少大级别的技术性调整 。该调整很难在一两周内结束，毕竟明显下跌主要集中在这两周。
上次节目后我们已清晰讨论过大级别调整的前景 ，所以我认为我们仍处于调整过程中。当然 ，波动非常剧烈，例如香港某两倍做多韩国股票的ETF一天跌超20% ，第二天又能涨回15% 。
韩国股市本身也常出现一天熔断 、一天涨停的走势 。多空双方在这种高波动行情中都很难获得可观利润。当然 ，喜欢交易的另当别论，但整体趋势暂时仍偏向下行 。
轮动行情还未结束
主持人：洪总比我们更保守些 ，认为未来几周波动震荡会延续 ，投资者需保持谨慎 。对于中国AI股，短期除宏观和全球因素外，还有一些本土因素。一是新股热度 ，二是港股IPO解禁对流动性的影响 。有趣的是 ，中国市场呈现出新老科技板块的跷跷板效应——一边是AI设备为首的新科技，另一边是互联网为首的老科技 。此前AI行情极致时 ，新科技代表创业板指年内涨幅曾达40% ，科创50涨超60%，而老科技代表恒生科技指数跌逾20%。
最近几周形势反转 ，AI股回调 ，部分资金回流到老科技乃至老经济板块，出现一定反弹 。洪总认为这种反弹能持续多久?
洪灝：这就是我们之前提到的轮动行情——资金从过热板块转向冷门板块 。比如港股创新药已跌了一年 ，但业绩很好 ，CXO出海总量持续增长，市场却不买账 ，所有资金都涌向AI、半导体。
最近几周 ，资金明显从过热板块轮动回到之前被冷落的板块，互联网巨头如腾讯 、阿里，都有可观涨幅 。
我相信轮动还会持续 ，毕竟这些板块被冷落近一年 ，资金回流需要时间，也需要让之前重仓半导体 、AI的投资者接受板块轮动的逻辑 。
同时 ，大家需思考的是如果AI发展如火如荼 ，经济蓬勃增长，老经济板块怎么可能不受益?应是普涨行情 ，而非仅部分资金炒作。逻辑上 ，若坚定看好AI对人类生产效率的贡献，也应坚定看好老经济 ，因为经济发展带来的收入最终会用于消费。
主持人：对投资者而言 ，难题在于，洪总刚才提到有些互联网股票已涨了一到三成 ，现在是追高 ，还是应采取其他策略?
洪灝：我认为轮动尚未结束，我们不是追高，而是在重新配置 。
前段时间阿里跌破90美元、跌破发行价 ，明显不理性 ，相当于过去十年努力白费，这完全不可能 。因此轮动会持续 ，中证价值与中证成长的对比中 ，价值开始跑赢成长指数，且相对表现会延续一段时间。
政策将是“稳字当头 ” ，补短板 、促消费是下半年重点
主持人：我们更关注七月底的会议和即将到来的财报季 ，这将是判断反弹持续性的关键 。对于七月底会议，我们预期不高：一是今年增长目标已调低 ，体现对较弱增长的容忍度;二是政策重点可能更多放在加速中国AI能力建设等方面 。
谈到政策 ，洪总认为下半年中国政策重点在哪，发力空间多大 ，应抱多高预期?
洪灝：近期经济数据显示经济周期仍在放缓 ，环比增速有所下降。但二季度很独特：零售远超预期，工业生产不弱，出口在人民币强势下仍继续超预期 。这显示中国经济结构分化 ，部分板块表现很好 ，而房地产及相关板块偏弱 。
此外，伊朗战争和特朗普政策反复等外部扰动 ，影响了工业生产和外部需求 ，导致二季度增速偏弱。下半年若无强力政策支持，三季度可能与二季度持平或略低 ，四季度回升 ，全年仍有望接近5%的增长目标 。
若全年符合5%左右目标，大规模放水等政策难出现 。中国央行扩表势能目前仍在历史高位 ，进一步扩表动机不强。我们认为政策将是“稳字当头 ” ，补短板 、促消费，是下半年重点 。除非伊朗战争恶化引发意外 ，否则政策制定者会保持定力 ，不会因短期数据微降就加码 。
美联储无论加息还是缩表，都会对风险资产形成下行压力
主持人：除AI行情和中国政策外，全球市场也受美联储利率政策影响。新任美联储主席言论偏鹰 ，市场持续提升加息预期 ，目前对今年是否回归加息仍有分歧。
瑞士宝盛认为今年可能维持利率不变，当然也有不同看法 。我认为需等到8月央行年会 ，市场才会更明朗 。在此之前 ，我想问洪总，未来美联储政策方向如何?新任主席上任是否会改变美联储行事方式 ，进而影响资产定价?
洪灝：肯定会。但目前尚不清楚他能具体做什么 ，尽管发言很鹰派，甚至超预期 。首先 ，他能真正缩表吗?
若继续缩表 ，美联储资产负债表上的回购便利是重要流动性来源，目前已回到2023年硅谷银行时期水平 。若缩表威胁流动性 ，市场可能崩溃 ，所以暂时看不出他有何技术手段推进缩表。
其次，加息方面，昨晚美国通胀数据好于预期 ，主要因6月燃油价格大跌 。但从货币主义角度看 ，过去几年美联储过度扩张货币供应，必然导致当前通胀 ，因为通胀是滞后现象 。
因此 ，尽管6月通胀好于预期，未来几个月通胀及预期可能继续上升。
若坚持不加息 ，市场利率仍会上行 ，最终反映到资产定价中 。所以无论美联储如何选择，都会对资产定价产生影响 。目前路径不明 ，但无论加息还是缩表 ，都会对风险资产形成下行压力。
人民币升值趋势大概率未结束，但短期需要放缓
主持人：除了股市 ，我还想继续讨论人民币 。美元去年贬值时人民币升值 ，其他货币也升值 。但最近美元反弹，人民币仍维持强势，离岸人民币在6.77附近。一年前我们已讨论过强劲出口拉动人民币升值 ，6月出口同比增27%。往后怎么看人民币?另外 ，基本面乐观结论之外，是否需考虑央行态度?
洪灝：我认为人民币长期升值趋势未结束 ，但央行可能需要把控升值节奏 。今年升值很快 ，到6.8附近，势能已较极端 ，通常此时升值势头会放缓 ，但不改变长期趋势 。
同时今年出口强劲，也为人民币升值提供了更多理由。当前美元在100附近筑底 ，很可能走高 ，或因加息，或因避险资金回流 ，美元易涨难跌 ，这会暂时抑制人民币升势 。
长期看，人民币名义利率与实际汇率分化，实际汇率是全球最被低估的货币之一 ，这是长期升值的基础 。无论从中国经济增长相对优势 ，还是劳动生产率提升看，人民币升值压力远大于贬值压力。因此升值趋势大概率未结束 ，但今年走得如此之快、如此极端 ，短期可能需要放缓 。
本文转载自投资作业本，FOREXBNB编辑：李佛 。
